国金证券-医药行业深度研究：产业升级+国产替代，药辅迎来高质量发展-220516

　　投资逻辑

　　政策环境持续优化，推动行业高质量发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于历史原因，我国药用辅料行业过去存在“小、散、乱”等特点；近年来，仿制药一致性评价、药用辅料关联审批和集采的推行，不断加速国产药用辅料产品升级，促进行业整合，提高国产替代速度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，“十四五”医药工业发展规划明确指出将进一步规范药用辅料、包材等领域的标准体系和质量规范，不断提升我国医药制造水平。药用辅料头部生产企业成长空间提升、成长确定。

　　高端药物制剂开发推动新型药用辅料需求。药物制剂正向高效、速效、长效和服用剂量小、毒副作用小的方向发展，口服速释、缓控释等口服调节释放给药系统，脂质体、脂微球、纳米制剂等新型注射给药系统，经皮和粘膜给药系统等新型高端制剂技术成为趋势，高端药物制剂的开发催生新型药用辅料需求，药用辅料行业将在产业升级中不断迎来新的发展机遇。

　　山河药辅，国产替代和注射级药用辅料开启双重增长极。山河药辅是国内固体制剂药用辅料龙头，已与上药、广药、石药、扬子江、哈药等大型制药集团建立了长期的业务关系，同时与赛诺菲、辉瑞等国际药企建立了良好的合作关系，2021年公司营业收入6.2亿元，同比增长16.1%。2021年是山河药辅国产替代战略实施的元年，主要替代进口客户25家，替代进口业务增长较快。2022年04月20日，山河药辅自主研发的注射用药用辅料龙胆酸在CDE公示，标志公司业务范围拓宽至注射用辅料领域，注射级辅料具有更高的盈利能力，未来有望进一步增厚业绩。

　　威尔药业，国内注射级辅料龙头，高壁垒显著提升盈利能力。威尔药业在注射用药用辅料领域优势地位明显，公司目前在CDE平台获得登记号的药用辅料共51个品种，其中注射级辅料为23个。注射用药辅具有高准入壁垒，因此具备更强的盈利能力，2021年威尔药业非注射用药辅毛利率为38.82%，而注射用药辅的毛利率达92.59%。

　　山东赫达，纤维素醚国际龙头，原料优势赋能下游高端延伸。山东赫达拥有纤维素醚产能3.8万吨，位列国内第一，凭借纤维素醚原料优势，公司布局植物胶囊，是全行业唯一能够同时覆盖纤维素醚和植物胶囊的企业。

　　投资建议

　　看好药用辅料产业升级和国产替代带来的的投资机会，建议关注：威尔药业、山河药辅、山东赫达等。

　　风险提示

　　安全生产风险、竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、监管风险、订单不及预期等风险。