东吴证券-比亚迪-002594-十年技术积淀，业务多点开花-220511

　　技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）技术研发：电动化维度，比亚迪实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM插混技术等的全栈自研，领先行业；智能化维度，比亚迪硬件领域优势明显，软件领域合作地平线、百度、Momenta及英伟达等公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）供应链管理：上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及IGBT功率半导体等方面；中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产；下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域，最大化规模效应&协同效应。

　　产品定义&组织架构&渠道维度迅速变革。1）产品定义方面聚焦爆款思路，逐步对旗下产品进行精简归类。王朝&海洋两大系列对标30万元以下市场，推动以DM-i和E3.0为核心的技术全覆盖，着力打造技术品牌形象；另外，30万元以上同步推动30～50万元高端腾势与50万元以上全新高端品牌，新能源领域品牌高端化进度领先。2）组织架构方面，精简事业部，加强销售/技术重视程度。成立独立事业群；加强销售/技术人才重视，不断扩充团队规模；独立王朝/海洋销售网络以及品牌公关和售后服务等，并直接对王传福负责。3）渠道维度：LOGO焕新+开放联动+个性共创，比亚迪抓准品牌技术标签，逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。

　　爆款输出：技术加持，爆款车型实现全价格带覆盖。1）现有爆款车型主要以DM-i系列以及汉/海豚等EV产品为代表，DM-i几款产品凭借低油耗经济性+空间等优势与对应价格区间合资燃油车竞争，主要聚焦消费升级的换购市场，目前秦PLUS/宋PLUS均达到细分市场领先水平。2022~2023年，比亚迪王朝/海洋两大品牌新车密集推出，覆盖PHEV/EV等不同板块，并发布腾势以及全新高端品牌面向30~100万元市场。以技术为核心创新联动，新车推出数量及质量领先，周期强势。

　　盈利预测与投资评级：坚定看好比亚迪以技术全栈自研&供应链高度整合为壁垒的强优势，技术加持下产品周期有望持续强势。我们预计公司2022-2024年营业总收入3294 / 4178 / 5197亿元，归属母公司净利润64/111 /185亿元，同比+109.58%/+74.65%/+66.02%，对应EPS为2.19/3.83/6.36元，对应PE为106/61/37倍，比亚迪A+H股五家可比公司估值均值为14/11/9倍。鉴于比亚迪强势产品周期持续放量，我们认为比亚迪应该享受更高估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。