东吴证券-比亚迪-002594-十年技术积淀,业务多点开花-220511

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日期:2022-05-11 13:12:59 研报出处:东吴证券
股票名称:比亚迪 股票代码:002594
研报栏目:公司调研 曾朵红,黄细里,阮巧燕  (PDF) 53 页 6,215 KB 分享者:yuh****ng 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)技术研发:电动化维度,比亚迪实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM插混技术等的全栈自研,领先行业;智能化维度,比亚迪硬件领域优势明显,软件领域合作地平线、百度、Momenta及英伟达等公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)供应链管理:上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及IGBT功率半导体等方面;中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产;下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域,最大化规模效应&协同效应。

  产品定义&组织架构&渠道维度迅速变革。1)产品定义方面聚焦爆款思路,逐步对旗下产品进行精简归类。王朝&海洋两大系列对标30万元以下市场,推动以DM-i和E3.0为核心的技术全覆盖,着力打造技术品牌形象;另外,30万元以上同步推动30~50万元高端腾势与50万元以上全新高端品牌,新能源领域品牌高端化进度领先。2)组织架构方面,精简事业部,加强销售/技术重视程度。成立独立事业群;加强销售/技术人才重视,不断扩充团队规模;独立王朝/海洋销售网络以及品牌公关和售后服务等,并直接对王传福负责。3)渠道维度:LOGO焕新+开放联动+个性共创,比亚迪抓准品牌技术标签,逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。

  爆款输出:技术加持,爆款车型实现全价格带覆盖。1)现有爆款车型主要以DM-i系列以及汉/海豚等EV产品为代表,DM-i几款产品凭借低油耗经济性+空间等优势与对应价格区间合资燃油车竞争,主要聚焦消费升级的换购市场,目前秦PLUS/宋PLUS均达到细分市场领先水平。2022~2023年,比亚迪王朝/海洋两大品牌新车密集推出,覆盖PHEV/EV等不同板块,并发布腾势以及全新高端品牌面向30~100万元市场。以技术为核心创新联动,新车推出数量及质量领先,周期强势。

  盈利预测与投资评级:坚定看好比亚迪以技术全栈自研&供应链高度整合为壁垒的强优势,技术加持下产品周期有望持续强势。我们预计公司2022-2024年营业总收入3294 / 4178 / 5197亿元,归属母公司净利润64/111 /185亿元,同比+109.58%/+74.65%/+66.02%,对应EPS为2.19/3.83/6.36元,对应PE为106/61/37倍,比亚迪A+H股五家可比公司估值均值为14/11/9倍。鉴于比亚迪强势产品周期持续放量,我们认为比亚迪应该享受更高估值,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情控制进展低于预期;乘用车行业需求复苏低于预期;新能源汽车发展低于预期。

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