国金证券-甘源食品-002991-新品势能充足,看好H2利润率边际改善-220811

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日期:2022-08-11 08:20:39 研报出处:国金证券
股票名称:甘源食品 股票代码:002991
研报栏目:公司调研 刘宸倩  (PDF) 4 页 594 KB 分享者:bro****ny 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  业绩简评

   8月10日公司发布业绩公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】22H1公司实现营收6.14亿元,同比增长12.9%;实现归母净利0.41亿元,同比增长11.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)22Q2实现营收2.94亿元,同比增长42.7%;实现归母净利0.19亿元,同比增长549.9%。

  经营分析

  新品势能充足,渠道稳步拓展。22H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果(包含口味型坚果)/其他系列(包含安阳新品)分别同比+8.5%/-6.7%/-2.6%/+42.1%/+21.6%,销量同比-2.4%/-16.2%/-12.5%/-6.0%/+18.0%,均价同比增长11.1%/11.4%/11.3%/51.2%/3.0%。上半年受疫情影响老三样销量增长略有压力,主要靠提价驱动,新品放量趋势明显。公司上半年净增108位经销商,期间正式经销商共1949位,试销经销商433位。渠道铺设情况:1)散装专柜新增近2000个,今年计划新增5000个;2)口味型坚果进了100多家会员店和几千家核心KA;3)零食连锁品牌和便利店系统也在陆续推进。

  成本压力叠加新品爬坡导致毛利率承压,看好下半年边际改善。22H1/Q2实现毛利率32.1%/29.11%,测算可比口径下同比-1.6/-1.3pct。青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列的毛利率分别同比-1.1/+1.5/+0.9/+0.9/-3.8pct;上半年棕榈油价格持续上涨,导致毛利率承压;此外安阳新品仍在爬坡期,拉低整体毛利率,预期Q3将有明显改善。22H1销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.0/+0.6/+0.5/-0.0pct,22Q2分别同比-10.5/-1.7/-0.4/+1.1pct。21Q2由于商超人流下滑明显导致收入承压,同期销售费用、管理费用投入加大,22Q2得到明显改善。利润率方面,22H1/Q2净利率分别为6.7%/6.3%,同比-0.1/+8.3pct。

  投资建议

  新品势能逐步凸显,随着渠道铺设看好下半年的持续放量;产能效率提升和成本缓解有望带动利润率逐步改善。预计22-24年的归母净利为1.8/2.3/3.1亿元(考虑到成本压力,相比上次预测变动-11%/-6%/+9%),对应EPS为1.93/2.50/3.33元,对应PE为33/25/19X,上调为“买入”评级。

  风险提示

  原材料价格波动,新品推广不及预期,食品安全问题,行业竞争加剧。

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