国元证券-美国通胀:一个良性的回落拐点-220513

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日期:2022-05-13 13:04:47 研报出处:国元证券
研报栏目:宏观经济 杨为敩  (PDF) 4 页 799 KB 分享者:老美***货
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研究报告内容
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  去年8月份之后,美国CPI出现了第一次增速上的收敛,这意味着美国通胀放缓的逻辑开始被事实所验证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  究其原因的话,美国这一轮通胀的首要推手是供应,次要推手是需求,而这两个因素都在朝通胀回落的方向演进。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  美国的供应在不断纾解高企的产出缺口:

  1)能源价格的放缓是这一次美国CPI回落的重要推手之一,能源项季调同比下调2个百分点,环比大幅收敛10.3个百分点,俄乌局势的供应冲击对通胀的影响正在过去,油价边际加速的力量也已开始消退。

  2)同时,基于美国国内供应链梗阻的边际改善以及港口货物积压问题的解决,可以看到二手车、服饰等耐用消费品价格同比都在回落。

  3)当然,仍显紧张的就业市场和恢复缓慢的劳动力市场参与率,在短时间依旧掣肘供应修复的效率,但常态化转好的趋势料不会发生根本逆转。

  此外,美国旺盛的需求在边际上也难寻继续加快的空间:

  1)美国的货币政策在逐步扭转“消费-通胀-工资”这个循环,看上去,美国加息这一次对预期的冷却作用非常立竿见影,这应该和美国这次极为鹰派的预期引导有关;

  2)因此,当前跟消费相关的软指标及硬指标,全都出现了或多或少的回调,除了消费增长表现之外,密歇根大学消费预期和Sentix投资信心指数也出现了明显的下降。

  当然,也许这不意味着美国将很快进入通缩,供应的缓解对通胀是消磨,但对增长是提振:

  1)当前核心CPI依旧坚挺。美国的耐用消费品存在一些需求韧性,服务消费也在明显复苏;

  2)从细项看,美国机票和酒店价格涨幅显著,新车价格也出现一定程度的走强,防疫放开之后的出行需求依然在复苏的状态中,这会导致需求也许不会出现太过凌厉的下降;

  3)供应上,若劳动力市场供需缺口收敛,则美国进口的放缓将成为一个另类但肉眼可见的增长红利;

  4)这导致未来通胀的下行应该是一波三折的,毕竟美国正在从商品通胀转向服务通胀,但通胀回落的趋势应该已被坐实。

  这不太会影响美联储的收紧节奏,最多美联储可能后面会调节一下收紧的斜率:

  1)当前美国的短端政策利率相对通胀的位置来说过低,这意味着货币政策后面一定存在着补偿性收紧的空间;

  2)这种通胀的回落是良性的,美国当前发生的更显著的变化是供应的加快,而非需求的回落。

  尽管众所周知的是:长端美债收益率已经透支了不少未来美国的收紧空间,但美债应还在熊市的序列之中,美元指数的上行也应还未终止。

  风险提示:货币政策超预期,经济基本面超预期

  

  

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