天风证券-公牛集团-603195-跟踪报告二:电工龙头,坚定生长-220517

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日期:2022-05-17 20:26:07 研报出处:天风证券
股票名称:公牛集团 股票代码:603195
研报栏目:公司调研 孙谦  (PDF) 14 页 703 KB 分享者:lia****ni 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  自2014年以来,公牛集团先后进入LED照明和数码配件等领域,且在21年推出新能源车充电枪上线电商平台,并开启无主灯业务试销。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在巩固和扩大其核心主业竞争优势的同时,持续围绕家庭电源连接需求,不断推动产品创新迭代和品类拓展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本文以公司新老业务的市场空间、市占率作为切入点,对各业务发展概况进行跟踪,并从大宗价格变动对公司影响出发,对产品涨价的对冲效果进行测算,探究公司盈利能力修复弹性。

  1.新老业务的空间与现状

  电连接:民用排插龙头地位夯实,进军B端、新能源领域。在C端排插业务龙头地位稳固基础上,公司21年提出电连接两大发展方向:1)工业配电领域,已推出PDU、母线、工业连接器等一系列适用于数据中心的电连接产品;2)进军新能源电连接,先后推出多款新能源车便携式充电枪、家用交流充电桩产品。我们认为,公司入局B端+新能源领域将打开业务发展空间,凭借产品力、品牌力有望快速攫取份额,赋予电连接业务增长动力。

  智能电工照明:B端开拓扩大行业空间,依托无主灯建立公牛智能生态。墙开插座作为公司核心业务之一贡献该板块主要营收,LED照明、其他智能生态产品为公司近几年新开拓业务,为该板块收入增长主要驱动力。近期公司针对智能电工照明业务的发展规划为:1)墙开插座业务,通过智能化、高端化推升客单价,并持续深化营销精益化,有望持续巩固C端销售优势;加强装企+房企客户合作力度,攫取B端市场份额。2)LED照明+生活电器:光源业务开拓商用场景,装饰灯赋予智能化。同时,应用邦奇智能光控技术,发展以无主灯为核心且涵盖其他智能生活电器的全屋智能生态。

  数码配件:线上线下流量变迁期,战略转型成效初显。21年公司数码配件业务处双线流量变迁期,针对该业务公司聚焦两大策略:1)围绕快充产品,带动产品标准化程度与稳定安全性提升;2)顺应户外休闲需求与应急电源需求,专注便携式储能,向大功率、轻量化、智能化发展。我们认为,公司在深圳建立珠三角中心,未来有望依托当地数码产业带实现技术层面的持续赋能,助力品类营收快速修复。

  2.原材料价格的弹性与估值

  本轮大宗原材料价格上行对民用电工的影响幅度超越上一轮,为应对原材料成本上涨压力,公牛前期使用期货套期保值进行锁价,伴随前期合约到期、后期合约执行价提升,21H2净利率有所承压。为缓解大宗成本持续上涨压力,公牛今年多次对产品调价,叠加上半年大宗整体价格走低,22Q1毛销差、净利率同比降幅均较21Q4有所收窄。公司于4月底起将各产品线价格集体上调,经测算,在全品类3%-10%的提价幅度下,公司22年毛利率将提升至37.4%-39.8%;假设各费用率不变,净利率将提升至22.7% -24.7%。

  投资建议:公司作为电工龙头,长期发展逻辑清晰——巩固优势品类墙开插座、转换器业务领先地位,持续赋能LED照明、数码配件业务增长,并孵化充电枪/桩、户外电源等新兴业务打开更广阔用电场景,我们持续看好公牛在电工领域的龙头地位与新赛道成长性。预计公司22-24年净利润为31.49/36.85/42.35亿元(维持前值),对应估值为27.5x/23.5x/20.5x,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济增速放缓风险;业务开拓不及预期;竣工数据不及预期;主要原材料波动风险。

  

  

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