国元证券-徐工机械-000425-21年业绩预告点评：业绩增长符合预期，经营质量显著改善-220125

　　事件：

　　公司发布21年业绩预告，2021年预计归属于上市公司净利润约55.0亿元~60.0亿元，同比增长47.5%~60.91%，中值为57.5亿元，同比增长54.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　报告要点：

　　业绩高速增长，信用减值损失大幅减少，经营质量显著改善

　　根据业绩预告，公司四季度单季度实现归母净利润约9-14亿元，去年同期约12.95亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）宏观经济自三季度边际走弱，下游房地产和基建需求有所放缓，单四季度国内主要企业起重机销量6234台、同比下滑51%，全年起重机国内主要企业销量下滑9%。在宏观环境压力较大情况下，公司营业收入实现继续稳步增长，盈利水平大幅提高。2021年以来，公司全面贯彻高质量、高效率、高效益、可持续的“三高一可”高质量发展新理念，切实增强质量管控意识，提升技术创新能力，提高内部管理水平，积极布局海外市场，全面推进企业转型升级，徐工产品竞争力和品牌影响力不断提升。

　　挖掘机、塔机等核心资产注入在路上

　　2021年4月19日，公司董事会审议拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合并议案，目前正在进行重大资产重组。徐工有限旗下包括挖机、塔机、混凝土机械、矿机四大工程机械资产，吸收合并后有望实现徐工有限工程机械资产的整体上市。根据徐工有限公开信息披露，2020年徐工挖机的营收为231亿元、徐工建机（塔机）营收为62亿元、徐工施维英（混凝土机械）营收为61亿元、徐工矿机营收为28亿元，合计收入达382亿元，其中徐工挖机毛利率高达31.5%，远高于上市公司的17.1%，预计优质资产注入后将大幅提升上市公司体量并拉升利润水平。

　　投资建议与盈利预测

　　预计公司2021-2023年分别实现归母净利润分别为57亿元、65亿元、74亿元，对应当前PE分别为8/7/6X，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；混改进度不及预期；原材料价格持续上涨。