长城证券-来伊份-603777-公司动态点评:“新鲜零食”来伊份,2022年的3个关注点-220124

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日期:2022-01-25 17:41:20 研报出处:长城证券
股票名称:来伊份 股票代码:603777
研报栏目:公司调研 刘鹏  (PDF) 4 页 646 KB 分享者:liz****ng 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  核心观点

  休闲食品行业市场规模大,集中度低,龙头企业长期成长空间巨大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据2018年12月的商务部流通产业促进中心《消费升级背景下零食行业发展报告》显示,2016年零食行业总产值超过2.2亿元,2006-2016年复合增长率为17.98%,并测算出2020年零食行业总产值规模接近3万亿;据Frost&Sullivan数据,我国休闲食品市场规模于2018年突破万亿,2021年突破1.4万亿,近9年(2012-2021)复合增长率达到12.3%,近5年(2016-2021)复合增长率为11.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然统计口径有所差异,但都显示出行业体量大增速快的特征,增长趋势正在延续。我国休闲食品市场竞争格局分散,据欧睿数据,2020年中国休闲食品行业全渠道市场份额前五名分别为旺旺(6.2%)、百事(5.5%)、三只松鼠(3.8%)、良品铺子(3.7%)、洽洽食品(3.8%)。2019年全球休闲食品行业CR5为25.6%,发达国家中美国、新加坡、韩国CR5分别高于50%、30%、70%,我国休闲零食品类众多,标准化低,参考发达国家经验,从市场集中度看龙头成长空间较大。

  公司作为休闲零食第一股,在华东市场深耕多年,根基深厚,2022年关注3方面边际改善:1、门店数量质量双提升;2、新一轮激励方案推出;3、“新鲜零食”领导者,受益健康消费趋势。

  直营连锁打牢品牌根基,万家灯火点燃加盟热情。公司于1999年在上海起家,致力于构建国内领先的专业化休闲食品连锁经营平台,是休闲食品连锁行业的先行者和领导者,在华东市场具备先天优势,品牌认可度高,公司核心品牌“来伊份”“亚米”及“伊仔”形象在消费者中享有较高的知名度和美誉度。公司以直营连锁模式起家,由于直营发展模式扩张速度较慢,之后又拓展了特许经营(加盟)连锁模式、经销模式和线上销售模式。2017年公司推出“万家灯火”计划,加速线下渠道拓展布局,加大加盟业务发展,目标使加盟店数量占比达到30-40%。2020下半年起,公司直营店数量开始回落,与此同时加盟店数量加速扩张,门店总数突破3000家。截至2021年6月30日,公司连锁门店总数3075家,其中直营门店2212家,加盟门店863家,加盟店占比达到最高水平28.1%。去年年末,来伊份与亿景智联签约,通过AI进行智能化选址,并且信息化“大中台”建设持续推进。门店密度加大,选址更合理,数字化、智能化水平增强,推动品牌势能和盈利水平进一步提高。

  持续推进激励方案,员工积极性逐级激活。2017年和2019年,公司向董事、高管以及核心管理人员及业务骨干人员实施了两轮激励计划,2021年12月,公司面对核心人员推出了新一轮员工持股计划,方案已得到股东大会和持有人会议通过。本轮员工持股计划对业绩的考核为同时满足下列两个条件:(1)以公司2021年营业收入为基数,2022年营业收入增长率不低于25%;(2)2022年净利润为正值。针对员工,来伊份还设立7000万元奖金激励政策,开展超级店长计划,从一线提拔500名优秀的年轻店长,并与上海华东理工大学EMBA班合作打造营运人员年轻化趋势下的整套方案;通过校企合作吸纳优秀应届生,提供全方位的培训与发展平台;对管培生开放晋升绿色通道,帮助他们经过2年培养成为主管级管理人员,3-5年培养成为经理级管理人员。随着激励政策的不断调整和深化,员工积极性得以调动,在我们近期的草根走访中,观察到店员服务热情高、态度好、积极性增强。

  高举“新鲜零食”大旗,顺应健康消费新趋势。公司产品主要覆盖坚果炒货、肉类零食、糕点饼干、果干蜜饯、果蔬零食、豆干小食、海味即食、糖巧果冻、膨化食品、进口食品等10大核心品类,约800余款产品。同时,为了满足消费者更多的需求,公司近两年不断开发与拓展创新品类,不仅推出了特色的短保糕点、锁鲜装,而且在粮油调味、代餐速食、酒水饮料、冲调饮品、现制咖啡、水果生鲜等品类方面不断进行深化提升,有效满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化需求。根据亿欧智库发布的《2020中国新鲜零食白皮书》,85%的年轻一代消费者购买零食时更追求新鲜、健康,人们对零食的品质和健康日益关切,新鲜零食成为新的热点,针对这一关注点,2020年5月来伊份举行线上发布会,发布新鲜零食品牌战略,提出“原料新鲜、技术保鲜、包装锁鲜、配送领鲜、产销争鲜”五大标准保证产品新鲜。来伊份高举“新鲜零食”战略,建立起一套独有的“新鲜体系”,优化升级整体供应链全链路结构,不断提高产品力,让“新鲜”成为品牌发展的原动力。

  投资建议:休闲零食市场容量大而格局分散,从集中度提升角度看龙头公司增长空间大。公司作为休闲零食第一股,在华东市场深耕逾20年,品牌认可度高,基本盘扎实。“万家灯火”计划持续开展,加盟店数量高速扩张,门店数量质量提升,品牌势能增强,推动基本面长期向好。新一轮员工持股计划推出,员工奖励和培养机制不断完善,配合数字化、智能化建设,公司运营效率将得到提升。将在门店扩张加速、新一轮激励推出、产品力提高3方面边际向好的新局面下,有望展露新的增长动力。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.89、0.74、0.85元,对应PE17.1X、20.5X、17.9X,上调“买入”评级。

  风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,食品安全问题,品牌战略布局不及预期,新业务发展不及预期等。

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