华鑫证券-恩捷股份-002812-动态点评:业绩表现抢眼,隔膜龙头剑指全球-220126

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日期:2022-01-26 11:52:06 研报出处:华鑫证券
股票名称:恩捷股份 股票代码:002812
研报栏目:公司调研 尹斌,黎江涛  (PDF) 5 页 392 KB 分享者:sel****66 推荐评级:推荐(首次)
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研究报告内容
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  事件

  恩捷股份近期发布公告:预计2021年实现归母净利润26.6-27.6亿元,yoy+138%-147%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点

  ▌业绩表现抢眼,单平盈利稳中有升

  公司2021Q4实现归母净9-10亿元/yoy+92%-113%,QoQ+28%-42%,实现扣非归母净利润9.3-10.3亿元/yoy+115%-139%,QoQ+44%-60%,业绩表现抢眼。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计公司2021Q4隔膜出货量超10亿平,单平盈利超0.9元,环比稳中有升。我们预计公司2021年隔膜出货超30亿平,实现翻倍以上增长。同时,我们预计2021年隔膜涂覆比例约30%,展望2022年涂敷比例有望提升至40%。

  综合而言,我们认为公司产品单位盈利有望稳中有升。首先,公司产品结构优化空间大,涂覆膜有望不断提升;其次,公司在线一体化涂覆布局行业领先,车速、良率等仍有提升空间,成本端有望不断下降;此外,公司产品海外出口比例有望进一步提升,相应强化其盈利能力;再者,隔膜行业供需偏紧,价格有望稳中有升。

  ▌战略性锁定全球优质客户

  隔膜行业具有技术壁垒高、资金门槛高、扩产周期长等特点,在动力电池与储能等下游领域需求高速增长驱动下,叠加海外隔膜供应商扩产缓慢,行业有望持续供需偏紧。作为隔膜行业绝对龙头,公司具有一体化布局与技术领先等优势,其成本竞争力凸显。

  积极锁定全球优质客户,市占率有望持续提升。公司先后与多家全球领先企业签订采购协议,2022年1月先后与美国大型车企签订2022-2024年16.5亿平订单(2025年不超过9亿平/年),与中航创新签订2022年25亿元保供协议(支付预付款1亿元);2021年12月与宁德时代签订2022年51.78亿元保供大单(支付预付款8.5亿元);2021年6月与LGC和通用合资公司Ultium Cells签订2021年6月至2024年向恩捷采购2.58亿美元以上隔膜;2019年5月与LGC签订2019年5月至2024年4月向恩捷采购不超过6.17亿美元湿法隔膜。整体而言,公司与LGC、CATL、特斯拉等全球领军企业实现战略合作,需求端确定性高。

  公司前瞻性加码产能布局。2021年底母卷产能达50亿平,2022年有望新增25条线产线,对应2022年底有望达75亿平,2023年底有望超100亿平。在线涂覆方面,公司2021年底达11条线,2022年有望达34条线。此外,公司不断拓展能力边界,积极布局铝塑膜、干法隔膜,以期提升公司核心竞争力。

  ▌深耕优质赛道,具备优异成长性

  公司深耕隔膜优质赛道,未来动力电池、储能、电动工具等领域需求旺盛,前景广阔。根据鑫椤锂电,2021年国内隔膜产量约79亿平(湿法约61亿平,yoy+132%,干法18亿平,yoy+68%),yoy+113%,国内隔膜全球市占率突破70%。恩捷在国内隔膜市占率达39%,全球超27%,在国内湿法领域市占率超50%,处于绝对领先地位。

  我们认为,公司作为国内优质隔膜供应商成本领先,产品竞争力凸显,有望不断替代海外份额。公司有望依靠强大的技术、成本优势,深度绑定全球领军企业,市占率有望持续扩张。公司所在赛道成长性好,竞争格局优,治理不断优化,通过股权激励等方式绑定优秀人才,公司有望通过领先的成本优势与技术优势,实现超越行业增长,α属性佳。

  ▌盈利预测

  基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为27/50/69亿元,eps为3.05/5.57/7.76元,对应PE分别为86/47/34倍。基于公司卡位优质赛道,客户优异,全球产能扩张,产业布局符合未来发展趋势,我们看好公司中长期向上的发展机会,给予“推荐”评级。

  ▌风险提示

  政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期;增发进展不及预期。

  

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