民生证券-美国4月CPI点评:75BP加息预期再度发酵-220512

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日期:2022-05-12 14:50:05 研报出处:民生证券
研报栏目:宏观经济 周君芝  (PDF) 4 页 814 KB 分享者:bil****s1
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  5月11日,美国4月CPI增速强于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然核心CPI“见顶”,但市场紧缩情绪重燃。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,午夜后衰退交易再起,美股反弹势头被打破,跟随美债利率一路下跌。

  4月总体CPI及核心CPI均回落不及预期,核心通胀回落基本依靠基数效应。

  4月美国总体CPI和和核心CPI增速回落均不及市场预期。美国4月CPI同比增速+8.3%,预期+8.1%;环比+0.3%,预期+0.2%。4月核心CPI同比+6.2%,预期+6.0%;环比+0.6%,预期+0.3%。

  4月美国核心CPI同比见顶的背后是基数效应拖累。前期报告中我们提示美国核心CPI同比翘尾因素将在2022年4月开始快速下降,因此核心CPI同比读数大概率在3月见顶。但超预期的环比增速或意味着美国通胀的内生趋弱动力不强。

  超预期通胀的背后:一波未平一波又起。

  从环比增速分析,4月CPI增速超预期和食品、能源服务、新车价格、租金和运输服务有关。

  非核心通胀方面,食品通胀仍然严重,天然气价格大涨对冲原油下行。受俄乌冲突和能源价格高企引发的种植成本提升影响,粮食价格居高不下。另一方面,由于原油价格从3月份的高点回落明显,市场期待4月美国能源通胀可以显著下降。但因欧洲加大对美国天然气的进口,美国天然气价格在4月大幅上升。4月份美国CPI中天然气服务分项环比增速达3.1%,对冲了一部分能源商品通胀下行的影响。

  新车通胀4月“死灰复燃”,或和统计口径修改和供应链有关。在2022年一季度,美国CPI新车分项环比增速已经连续3个月录得较低的环比增速(低于0.3%),但4月环比增速却上升至1.1%,我们认为这可能与两大因素有关。第一,4月份开始,劳工部用J.D.Power(某汽车市场信息平台)的交易数据代替自己的调查来评估新车价格。这使得新车价格中包含了更多汽车经销商(dealer)的报价,在新车供应紧张的当下,或将提高新车价格的估计。第二,美国新车供应问题未得到实质性解决,叠加4月份中国部分城市因疫情而封锁,美国新车供应链紧张问题或加剧。

  租金通胀未来或维持高位。由于在CPI中权重极高(接近33%),4月租金通胀对美国CPI同比的拉动已经达到1.71%。美国租金通胀环比和工资环比增速高度相关,偏紧的劳动力市场或意味未来租金增速仍将维持高位。另外,从高频领先指标看,租金通胀未来回落的空间也不大。

  单次加息75BP或仍为保留选项,资本市场紧缩恐慌再起。

  我们再次强调,核心通胀见顶降低了单次大幅加息的可能性。但见顶不意味着显著下行,在PCE核心通胀回到2-2.5%区间前,美联储不会停止加息。

  4月CPI公布后,市场对未来单次加息75BP的押注有所增加。通胀数据公布后,OIS掉期隐含利率明显走高,虽然隐含利率午夜有所回落,但更远期的利率回落幅度较小,这意味着市场提高了未来(如9月会议)单次加息75BP的概率。

  紧缩恐慌重燃,衰退交易再现。CPI数据公布后,美债利率和美元同时冲高,美股期货下跌。紧缩情绪有所消化后,10年期美债利率走低,美股低开高走。但随着时间推移,美债利率走弱幅度更甚,美股则大幅跳水,而美元指数并未跟随回落,这正是典型的“衰退交易”。近期10年2年期美债利差有所回落,正对应着美股波动性的显著提高。

  风险提示:海外央行加息节奏超预期;地缘政治风险;通胀失控风险。

  

  

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