民生证券-长江电力-600900-事件点评:乌白定价超预期,三峡核心再强化-220701

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日期:2022-07-01 08:59:19 研报出处:民生证券
股票名称:长江电力 股票代码:600900
研报栏目:公司调研 严家源  (PDF) 3 页 633 KB 分享者:yug****05 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件概述:6月30日,公司召开董事会会议,审议通过了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》等议案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  乌白定价超预期,三峡核心再强化:在此前发布的报告《4+2+N=?》中,我们测算乌白2022年中全部投产后云川公司净资产约634亿元,并按照2.8倍PB给予交易对价估值1775亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公告显示,2021、1M22期末云川公司净资产分别为538.08、568.19亿元,当期营收为127.34、10.70亿元、净利润为44.43、0.11亿元;交易对价804.84亿元,对应2021、1M22期末净资产PB分别为1.5、1.4倍,不仅显著低于公司当前2.9倍PB(MRQ),也低于华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力这5家水电公司的PB(MRQ)均值2.1倍,甚至低于2016年注入到公司体内的溪向电站1.9倍PB的估值水平。这体现了三峡集团及四川、云南两地共三方股东对公司的支持力度。

  收益潜在上行:虽然预案中测算得到的乌白电站ROE低于公司现有资产的ROE,但参考2021年的来水情况以及乌白电站在尚未全部投产情况下的实际发电量,预计完全投产后发电量有望超越设计值。且“四库联调”升级至“六库联调”后,节水增发电量或在当前基础上进一步提升。两者均会为公司带来额外的收入和利润增量。此外,白鹤滩暂时采用临时电价结算,正式电价将显著提升。

  大水滔滔,“印钞机”高速运转:Q2三峡入库、出库流量同比+34.5%、+16.6%,环比Q1分别提高19.6、6.7pct;H1累计入库、出库流量同比+23.7%、+13.8%,分别超越了1H16、1H19年达到历史同期最高值。来水节节上涨,“印钞机”转速不断攀升。

  新能源发展规划有望明确:随着乌白资产注入进程行至中途,公司下一步的发展方向及目标规划有望得以明确,维持对公司在2025年末达到20-30GW新能源装机规模的预测。

  投资建议:Q2三峡来水进一步提升,入库、出库流量双双达到历史同期最高值。乌白较低的交易对价可以降低对应的增发股份数量,有利于增厚EPS。根据发行方案预估增发股份数不高于18亿股,增发后总股本约245亿股;根据我们此前测算的云川公司净利润,预计并表后2023年公司归母净利润约362亿元,对应EPS约1.48元。考虑到配套融资部分的发行价、增发股份数量尚未确定,维持对公司现有资产的盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为1.33/1.37/1.42元,对应6月30日收盘价PE分别为17.3/16.8/16.3倍,维持对公司22年20倍PE估值,目标价26.60元/股,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。

  

  

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