西南证券-韦尔股份-603501-股权激励显示信心，CIS、触控、模拟多线发展-220517

　　事件：5月16日公司发布股权激励公告，以2022年5月16日为股票期权的授予日，拟授予2349名公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员共计不超过1500万份股票期权，占公告时公司总股本的1.71%，行权价格为166.85元/份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该股权激励需摊销的总费用为2.1亿元，其中2022-2025年摊销费用分别为6919.5/8631.6/4406.3/1265.2万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2021年业绩高增长，2022年Q1由于需求平缓受影响较大。4月27日，公司发布2022Q1报告：公司实现营收55.4亿元，同比-10.8%；实现归母净利润9.0亿元，同比-13.9%。结合2021年年报：1）营收端：2021年，公司实现营收241.0亿元，同比+21.6%，其中CIS/半导体分销/TDDI/半导体设计分别实现收入162.6/26.6/19.6/14.4亿元，分别同比+10.7%/+47.3%/+163.9%/+15.5%。2）利润端：2021年，公司毛利率/净利率分别为34.5%/18.9%，分别同比+4.6pp/+5.3pp；2022Q1，公司毛利率/净利率分别为35.3%/ 16.1%。3）费用端：2021年，公司销售/管理/研发费用率分别为2.1%/2.9%/8.8%，分别同比+0.3pp/-1.1pp/+0.04pp；2022Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为2.3%/3.3%/9.5%。

　　股权激励绑定员工与公司利益，考核目标显示公司信心。公司将2022年激励计划考核目标定为：以2021年扣非归母净利润为基础，2022-2024年扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）增长率分别不低于12%/35%/50%，对应扣非归母净利润分别约为50.9/61.4/68.2亿元，对应2022-2024同比增速分别为12.0%/20.5%/11.1%。相较2021年公司激励计划，本次激励将2022和2023年的考核目标分别提升约13.4%和14.0%，显示了公司的经营信心。

　　汽车CIS、DDI需求旺盛，公司有望多线开花。2021年，得益于CIS在汽车领域的加速渗透和像素升级，以及智能场景对更高阶CIS的需求，公司CIS业务进一步抬升；得益于TDDI产品的良好需求以及公司相关产品在客户的渗透，触控与显示业务亦得到迅猛发展。未来汽车CIS和TDDI需求预计将保持旺盛，公司亦在CIS、触控、模拟等业务持续发力，有望持续实现多线发展。

　　盈利预测与投资建议。公司在高市占率的情况下仍保持大力研发。2022-2024年，预计公司EPS分别为6.49/8.21/9.97元。考虑到公司在车载CIS的空间以及TDDI在偏紧的态势下需求仍然旺盛，我们持续看好公司的行业地位，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；客户开拓不及预期风险；产品价格下跌风险。