国元证券-百普赛斯-301080-深度报告：高速成长的聚焦生物药开发的重组蛋白试剂龙头-220516

　　全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂，市场快速扩容

　　根据Frost&Sullivan，全球重组蛋白科研试剂市场从2015年的33亿元人民币增长到2019年的52亿元人民币，期间年复合增长率为14.5%，预计2024年市场规模将达到98亿元人民币，2019-2024年间年复合增长率为13.6%，显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国重组蛋白市场规模从2019年9亿人民币增长至2024年19亿人民币，2019-2024年间年复合增长率为16.12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全球化业务布局，海外收入长期维持在60%左右，尽显品牌含金量

　　2020年之前公司海外收入占比长期维持在65%以上，尽管2020年以来国内收入连续两年超过100%的增长，2021年海外占比也仍然接近60%；拆解公司海外收入来源可知，公司约60%收入来自于美国、英国、德国、日本、法国、加拿大和韩国这7个发达国家，其中美国和英国占比最高，2018-2020年分别平均约为40%和14%，这7国以外的海外收入占比三年来约平均2%，显示出公司极高的收入来源含金量。

　　深度掘金生物医药的开发过程及临床应用，品牌力含金量越发强大

　　质量可靠：平均应用检测数据达3.09个，领先于全球巨头（R&D为2.76、PeproTech为2.86），有效降低客户研发成本、推进研发进度；产品批间次一致性强、退货率极低。品牌力强：全球TOP20药企全覆盖、TOP50药企覆盖80%，客户复购率超80%；海外收入几乎都来自于美、英、德、法、日等发达国家，品牌含金量十足。工业客群高度认可：公司重组蛋白平均收入远高于国内同行；直销中工业客户近5年收入贡献平均超90%；2018-2020年平均直销留存率超66%；留存直销客户平均采购量逐年提升；新增直销客户数量近三年平均增速达89%，每年增速均超过80%。

　　投资建议与盈利预测

　　公司诊断类新冠收入较少且所有新冠产品收入占比不断降低，长期影响逐渐削弱；受益于科研投入的持续增长，国内生物试剂供应链的安全和进口替代需求，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为5.12/7.16/10.03亿元，增速分别为33.2%/39.7%/40.1%；归母净利润为2.43/3.28/4.67亿元，增速分别为39.2%/35.1%/42.7%；EPS为3.03/4.10/5.84元/股，对应PE为46.2/34.2/24.0。首次推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　研发不确定性；行业竞争加剧；新冠业务不确定性；汇率波动风险等。