西南证券-重庆啤酒-600132-公司动态跟踪报告：组织优化提升效能，产能扩张布局长远-211206

　　事件：重庆啤酒12月1日召开2021年度第三次临时股东大会，并就近期公司经营情况与投资者进行了积极的交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业务单元划分调整，组织优化提升效能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司11月22日发布内部公告，拟自2022年1月1日起，嘉士伯国际品牌单元（CIB）新增包含东北三省、华北三省、华中等在内的十个全渠道、全品牌运营省级市场；新疆及宁夏业务单元新增江西、上海及浙江等7个全渠道、全品牌运营省份。此次重大市场调整后，预计每个省级区域将有对应销售团队负责，大幅改善过去依据品牌划分导致多个业务单元在渠道端各自为战的分散局面，提升整体渠道运营效率；同时有利于发挥乌苏与1664两大全国性大单品优势，结合各地本土强势品牌，因地制宜打造产品组合切入各个区域市场，全品牌运营体系将有效促进公司“国际+本土6+6”产品矩阵合力，借助嘉士伯充裕的品牌储备，满足多样化消费场景需求。

　　新增高端产能布局华南，有效缓解区域产能不平衡。公司拟在广东佛山新建年产50万吨啤酒的生产基地，固定投资约10.3亿元，预计将于2024年投产。本次新增产能有利于：1）缓解区域产能不平衡，提升供应链效率：目前公司产能集中在中西部，依赖长途运输满足东部南部区域高端啤酒需求，预计今年运费上涨超50%。佛山工厂投产将有效缓解东西部产能不平衡问题，显著降低物流成本同时提升供应链运营效率。2）助力全国化布局，加速渗透华南市场：截止前三季度公司大城市计划已开拓61个城市，借助乌苏强劲全国化势能，新增产能落地华南或进一步优化全国化布局；广东省内高端啤酒竞争格局尚未固化，产能支持下公司有望快速提升华南市场渗透率。

　　产品+渠道+提价齐发力，全国化扩张势头良好。1）产品方面公司借助疆外乌苏高速增长势能，顺势推出楼兰秘酿、乌苏白啤等差异化产品，持续丰富产品矩阵；2）渠道方面大城市计划持续推进，由大城市逐步扩散至全国市场；开启组织架构调整，进一步提升渠道推力与运营效率；3）疆内提价有效控制乌苏窜货问题，此外整体提价落地将有效缓解原材料成本压力，未来业绩有望持续高增。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.26元、2.99元、3.88元，对应动态PE分别为66倍、50倍、39倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复风险，高端啤酒销量不及预期风险。