光大证券-凯莱英-002821-2021年业绩预告点评：Q4增长提速，高附加值订单彰显行业地位-220126

　　事件：公司发布2021年度业绩预告，预计实现营收45.05亿元~46.62亿元（+43%~+48% YOY），归母净利润10.40亿元~10.76亿元（+44%~+49% YOY），扣非净利润9.08亿元~9.40亿元（+41%~+46% YOY）；剔除汇率影响后，2021年公司营收预计同比增长52%-57%，业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2021Q4增长提速，小分子业务表现强劲。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021Q4，公司预计实现营收16.75亿元~17.30亿元（+57%~+62% YOY），归母净利润3.45亿元~3.81亿元（+60%~+77% YOY），扣非净利润3.12亿元~3.44亿元（+66%~+84% YOY）；剔除汇率影响后，2021Q4公司营收预计同比增长62%-67%。2021Q4公司增长提速，且利润端增速明显高于收入端，我们预计主要是21年11月新签约58亿元大订单的逐步交付，常规小分子订单高增长，以及订单附加值的持续提升。2021年全年及四季度，公司小分子收入分别同比增长45%+、65%+，剔除汇率影响后同比增速分别为50%+、70%+。

　　订单附加值持续提升+新产能释放，小分子持续高增长可期。2021H2公司在天津、敦化等地区释放产能约1,390m3，新产能陆续交付保证了小分子业务快速增长。2022年公司预计在敦化、镇江基地新增产能1,500m3。根据我们统计分析，公司近年来订单附加值提升，单吨收入由2013年的7.13百万元/吨提升至2020年的15.60百万元/吨，且明显高于同行同期。新产能的业绩弹性值得期待。

　　新兴业务快速增长，打开长期天花板。2021年，公司新兴业务板块收入同比增长超过65%，剔除汇率影响后同比增长超过70%。1）化学大分子：2021H1收入端实现同比+98.39%的快速增长，公司正重点推进寡核苷酸CDMO领域的研发及产能建设。2）制剂业务：实现快速且高质量的增长，2021H1收入端同比+82.72%，40%以上的订单来自海外客户，承接API+制剂项目40个。3）临床CRO：并购冠勤医药后整合效果显著，2021H1新增签署66个项目合同（40个为创新药项目），在手订单1亿元+人民币；同时与集团及有济医药协同，顺利承接从CMC、药效药代药理毒理至临床前IND注册申报的一体化服务项目。4）生物大分子：有望在ADC领域率先突破，上海金山ADC中试和早期商业化生产车间建设在推进中，有望打通从payload、linker到抗体的服务能力。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到约58亿元小分子大订单的逐步交付，新兴业务进入快车道，我们上调公司21-23年归母净利润为10.61/19.80/20.40亿元（较前次预测分别上调3.88%/49.15%/18.68%），分别同比增长47%/87%/3%，现价对应21-23年PE为87/47/45倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降。