安信证券-晨光电缆-834639-国网重点客户供应商，近年来成长性突出-220623

　　■公司端：国家电网第一梯队供应商，2021年业绩上涨21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是线缆行业大型专业企业，产品主要分为电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆三大类，其中电力电缆的收入占比超过80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司产品的主要原材料铜材占比达70%以上；公司采取以销定产的生产模式，直销的销售模式，主要客户为国家电网、南方电网、福建亿力等，其中国家电网为最大客户，销售额占比高于75%。财务方面，2016-2021年，公司的营收规模呈现持续稳步增长态势，由16.04亿元增至21.15亿元，5年营收复合增长率达5.7%，2021年归母净利润达6,056.68万元（+21%）。本次募投项目主要有矿物绝缘电缆建设项目、智慧晨光智能互联建设项目，其中电缆建设项目拟新增矿物绝缘电缆产能5250km，投产建设期约1.5年，投产后，公司装备用电线电缆的年产能将从现有的19015km上升至24265km，装备用电线电缆属于公司具有较高附加值的产品。

　　■行业端：政策积极推动新能源、轨交、核电等下游多领域有望行业集中度提升。电线电缆是输送电（磁）能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表，实现电磁能量转换所不可缺少的基础产品，广泛应用于国民经济各个领域，被喻为国民经济的“血管”与“神经”，其细分品类中，电力电缆和电气装备电缆市场需求分列前两位。国际电线电缆行业已经进入几大巨头之间垄断竞争的格局，全球最大的三个电缆制造商为意大利普睿司曼电缆公司、法国耐克森（Nexans）公司和日本住友（Sumitomo）公司。我国的电线电缆行业起步较晚，业内企业众多，但多数规模较小，2020年规模以上企业数量已达到4,000余家，且产品同质化比较严重，集中度偏低，全国前十大厂商的市场份额不足10%。产业链的角度看，电线电缆行业上游行业主要为电解铜制造业、电解铝制造业、以及塑料与橡胶行业，下游行业是电力、能源、石油化工、发电、通信、铁路、矿山、船舶等重要的国民经济领域。2019年后，随着我国对新能源等行业的重视程度提升，电线电缆行业逐渐复苏，直至2021年，我国电线电缆销售收入达1.12万亿元（+3.6%）。近年来，随着国家对政策积极推动新能源、轨道交通、核电、海底电缆、高端装备等行业的发展，电线电缆行业有望获得持续增长动力。

　　■可比端：宝胜、万马为行业龙头，晨光电缆成长性优异。我们选取宝胜股份、汉缆股份、万马股份、杭电股份、中辰股份、球冠电缆作为可比公司。2021年财务数据比较来看，1）规模：宝胜股份、万马股份的营收体量均超100亿元，公司与球冠电缆、中辰股份同处于20-30亿元水平。2）成长：公司的营收增速与同业公司比稍弱，但是3年利润增幅达288.14%，位居可比公司之首。3）盈利：由于产品结构的不同，公司的毛利率11.06%略低于可比公司均值13.32%；公司净利润处于行业高位，在业内公司普遍下滑的情况下，公司净利率达2.86%（+0.34pcts）。

　　■发行方案：本次新股定价采取直接定价、网上竞价或网下询价等方式，公司发行前总股本为1.4亿股，发行股数区间为100万股~4666.67万股（（含本数，不含超额配售选择权），发行底价为4元/股，按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率区间为9.31X~12.33X，可比公司最新市盈率TTM均值为21X。

　　■投资建议：公司体量处于电线电缆业第二梯队，产品种类丰富，对国电、南电的业务相关性较高，本次募投扩产的矿物绝缘电缆属于装备用电线电缆，在公司目前产品结构中毛利率较高，有望在投产后推动公司总体毛利率提升，从而带动业绩增长。公司本次发行估值区间为9.31X~12.33X，明显低于可比公司最新的市盈率TTM均值21X，建议关注并参与申购。

　　■风险提示：原材料价格大幅波动的风险、客户集中风险