天风证券-荣盛石化-002493-石化为盾筑护城河,新材料为矛驱动成长-220517

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日期:2022-05-17 11:30:58 研报出处:天风证券
股票名称:荣盛石化 股票代码:002493
研报栏目:公司调研 张樨樨  (PDF) 29 页 1,274 KB 分享者:n37****hp 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  自下而上延伸产业链,奠定垂直一体化优势

  荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一,产业链秉承自下而上的发展策略,由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯-PTA-PX产业链延伸,2019年12月,浙石化一期2000万吨炼油装置投产,具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力,从聚酯延伸到炼油石化领域;2022年1月13日,浙石化二期全面投产,最终形成了4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯的生产能力,下游产品多元化布局,大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  聚酯产业格局基本形成,行业壁垒进一步提高

  当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段,且表现为完善产业链并追求规模效应,从而增强综合竞争力及抗风险能力,近年来PX、PTA新增产能陆续落地,对外依存度逐渐降低,落后产能加速出清,行业集中度提升,公司产能PX1060万吨/PTA1880万吨/聚酯445万吨,其规模优势和技术代际优势是获取竞争优势的关键。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时行业竞争又进一步导致进入者壁垒提高,聚酯产业链格局基本奠定,业绩向上弹性空间较大。

  乙烯产业链至暗时刻已过,未来2-3年新增产能有望放缓

  随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产,特别是2021-2022年是全球乙烯产能投放的高峰期,其中2021年新增产能达到1000万吨,2022年预计新增产能达到1011万吨,行业竞争压力明显增大。但进入2023-2025年,乙烯投产进度放缓,平均每年新增产能为704万吨,随着原有产能的消化,聚烯烃盈利有望改善。浙石化拥有生产高端聚烯烃的关键原料1-己烯,有助于公司在高端聚乙烯领域取得突破。

  高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手

  浙石化30万吨EVA已顺利投产,目前可以全部产出光伏料级产品,2022年有望贡献超额利润,公司持续看好光伏赛道,二期EVA项目稳步推进;20万吨DMC产能释放,受益于锂电需求,DMC仍有较大增量空间;1期26万吨的PC装置已投产,待2期26万吨PC投产后,浙石化有望成为国内领先的PC生产商。金塘园区主要建设内容包括100万吨苯乙烯下游产品、32万吨/年尼龙66装置。

  盈利预测与估值:考虑高油价影响,公司2022/2023/2024年业绩预测分别为163/193亿/224亿,对应2022年5月14日市值PE分别为9/7/6倍。考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA行情景气度较高,给予公司2022年归母净利润12倍PE,目标价19.3元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:油价剧烈波动的风险;终端需求不及预期的风险;行业竞争进一步加剧的风险;后续项目投产不及预期的风险

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