天风证券-荣盛石化-002493-石化为盾筑护城河，新材料为矛驱动成长-220517

　　自下而上延伸产业链，奠定垂直一体化优势

　　荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，产业链秉承自下而上的发展策略，由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯-PTA-PX产业链延伸，2019年12月，浙石化一期2000万吨炼油装置投产，具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022年1月13日，浙石化二期全面投产，最终形成了4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高

　　当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，近年来PX、PTA新增产能陆续落地，对外依存度逐渐降低，落后产能加速出清，行业集中度提升，公司产能PX1060万吨/PTA1880万吨/聚酯445万吨，其规模优势和技术代际优势是获取竞争优势的关键。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时行业竞争又进一步导致进入者壁垒提高，聚酯产业链格局基本奠定，业绩向上弹性空间较大。

　　乙烯产业链至暗时刻已过，未来2-3年新增产能有望放缓

　　随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-2022年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中2021年新增产能达到1000万吨，2022年预计新增产能达到1011万吨，行业竞争压力明显增大。但进入2023-2025年，乙烯投产进度放缓，平均每年新增产能为704万吨，随着原有产能的消化，聚烯烃盈利有望改善。浙石化拥有生产高端聚烯烃的关键原料1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯领域取得突破。

　　高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手

　　浙石化30万吨EVA已顺利投产，目前可以全部产出光伏料级产品，2022年有望贡献超额利润，公司持续看好光伏赛道，二期EVA项目稳步推进；20万吨DMC产能释放，受益于锂电需求，DMC仍有较大增量空间；1期26万吨的PC装置已投产，待2期26万吨PC投产后，浙石化有望成为国内领先的PC生产商。金塘园区主要建设内容包括100万吨苯乙烯下游产品、32万吨/年尼龙66装置。

　　盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司2022/2023/2024年业绩预测分别为163/193亿/224亿，对应2022年5月14日市值PE分别为9/7/6倍。考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA行情景气度较高，给予公司2022年归母净利润12倍PE，目标价19.3元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价剧烈波动的风险；终端需求不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；后续项目投产不及预期的风险