首创证券-电子行业深度报告:100倍科技股的逻辑-220124

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日期:2022-01-25 14:50:03 研报出处:首创证券
行业名称:电子行业
研报栏目:行业分析 何立中  (PDF) 14 页 1,386 KB 分享者:走错***水 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  核心观点

  业绩增速不是“股价长青”的必要条件

  全球科技公司市值前2名苹果和微软的收入利润增幅与市值增幅不同步。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012~2022年,苹果公司市值增长7倍,收入增长3倍,净利润增长4倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)微软公司市值增长9倍,收入增长2倍,净利润增长3倍。

  毛利率、自由现金流财务指标也不是“股价长青”的必要条件

  2012年至今立讯精密股价上涨35倍,而立讯精密的毛利率却从2014年毛利率的23.29%震荡向下到2021年Q3的16.11%。按照价值投资的现金流维度看,立讯精密的自由现金流表现也是不尽如人意。过去十年里,只有2019年自由现金流为正。

  1倍股买增长。1倍左右的股价涨幅,抓业绩增长拐点。例如2019年至今的半导体行情,依靠国产化替代、芯片涨价,带来的业绩增长。

  10倍股买生意。科技公司长期保持业绩高增长比较难。美股半导体公司收入连续保持20%增长都很少。但是,这样的营业收入并不影响他们的股价上涨。我们认为,仅从增速寻找10倍股方向错了,需要从更深入的好生意的角度寻找。10倍股买的是生意而不是增长。

  100倍股买底层技术。只看增长和生意模式是无法找到100倍股的机会,只有新技术的出现或再应用,才能支撑100股的逻辑。微软100+倍的涨幅靠微软的操作系统技术、云计算技术驱动。台积电100倍涨幅是半导体制造技术的贡献。全球电动汽车龙头特斯拉9年100多倍涨幅,是汽车驱动技术的再创新再应用,属于底层技术的创新。特斯拉是平台级的创新,它的底层技术有可能不是最新的,但是商业逻辑往往是全新的。如果用老的逻辑硬往上套,很容易判断错误。我们在《技术的轮回》报告中指出:技术是组合式进化的、螺旋式创新的,投资不宜追求技术的绝对创新。技术一直在根据当下需求与其他技术点不断结合,投资的方向与需求的变化方向具备一致的趋势。

  三层逻辑背后的公司属性定位。1倍涨幅是产品型公司,经营单一产品,影响范围有限,例如低端元器件、模组组装等。10倍涨幅的是组织型公司,要依靠优秀管理,在某垂直领域拓展。例如立讯精密、海康威视、圣邦股份。100倍涨幅的公司是平台型公司,有底层技术支撑其产业链纵向拓展,“以我为中心”形成平台效应。例如特斯拉、台积电、微软。

  投资建议

  大部分投资机会是平庸的,1倍股靠勤奋、10倍股靠研究实力、100倍股靠天赋。从技术周期看,1倍的机会在技术成熟期,在消费电子领域寻找。10倍的机会在技术成长期,100倍的机会在技术导入期。

  风险提示

  技术变化快,标的公司不能抓住每次技术变革的机会。配套设施不完善,导致新技术应用的推广受阻。

  

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