东北证券-海外宏观周度观察（2022年第18期）：人民币进入有限贬值区间，美国经济韧性仍在-220430

　　报告摘要：

　　人民币汇率近期出现快速贬值，并已经跌破6.6的关口。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人民币现阶段快速贬值主要是受到国内疫情的影响，加之美元指数长期带来的贬值压力持续增大，人民币汇率因此出现快速下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前，虽然美元升值持续对人民币贬值带来压力，但相较于海外各国，疫情管控使中国经济基本面长期向好，且供应链优势保证出口强劲，结汇需求对人民币汇率产生一定支撑。然而今年3月开始国内疫情形势超预期反弹或将使中国经济面临一定程度的困境，消费需求减少和供应链中断风险增加，中国出口增速放缓预期或提前。中美之间货币政策存在分化，美联储将会与第二季度内进行激进加息的动作。中国目前保持货币政策稳健偏松的态度。中美货币政策差异实则已经纳入预期，虽然货币宽松或不及预期，但是近期降准幅度未给予市场对经济复苏的足够信心，从而推动人民币贬值。整体来看，对人民币升值产生支撑的主要核心条件逐渐减弱，此前积累的贬值压力则在短期内迅速释放，人民币汇率出现大幅快速贬值。人民币汇率贬值使得央行动用政策干预，外汇存款准备金率由9%降至8%。本次政策调整不能够改变人民币贬值的趋势，但或将防止汇率短时间内出现大幅变动。我们预计人民币贬值空间或较有限。一是美元指数预计在美国密集加息、缩表落定之后逐渐走弱，二是国内疫情逐渐进入尾声，叠加政策支持，预计经济能够逐步改善，下半年经济增速有望小幅回升。

　　美国实际GDP环比折年率为-1.4%。美国实际GDP环比拉动主要贡献分项来自于个人消费和国内私人资产投资，而主要拖累来自于净出口和政府支出分项。个人消费支出中服务消费增长显著，我们预计短期内居民消费持续扩张将对美国经济持续产生支撑。美国私人资产投资表现较强劲，我们预计第二季度投资对经济复苏的正面影响或将持续。私人库存变化对GDP环比拖累达到0.84%。或因受今年一季度疫情高峰对供应链的冲击以及2021年底补库量上涨的影响，一季度企业补库量减少。净出口对于美国GDP的拖累较为明显。出口下跌主要是受到商品出口大幅下跌的影响，一是疫情导致全球整体需求下降的影响，二是需求上涨促使美国企业将商品转至内销。美国3月PCE物价指数同比上涨6.6%，核心PCE物价指数同比上涨5.2%，核心通胀同比小幅回落再次加强我们之前报告中通胀或已见顶的观点。密歇根大学消费者信心指数为65.2，为近三个月的最高值，美国民众对于能源价格稳定更有信心。我们预计美联储5月FOMC将会如期加息50BP，同时将正式开启缩表，但是我们认为下半年之后美联储加息的幅度存在放缓的可能性。我们认为欧洲央行在第三季度加息的可能性较大。日本央行继续宽松货币政策，但日本央行后续存在收紧当前宽松货币政策的可能性。

　　风险提示：疫情反弹超预期，海外货币紧缩超预期。