民生证券-城投随笔系列:宏微观视角下的兰州城投-220623

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日期:2022-06-23 13:08:10 研报出处:民生证券
研报栏目:债券研究 谭逸鸣  (PDF) 17 页 1,293 KB 分享者:mush******903
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研究报告内容
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  兰州有哪些城投平台

  目前,兰州市本级发债城投平台共有7家,其中存量债规模比较大、市场较为关注的主要是兰州投控体系下的几家发债主体,兰州建投和兰州城投;而其他几家发债主体存量债规模相对较小,包括兰州轨交及其子公司兰州西站综合交通建设,以及兰州交通建设集团;此外便是兰州新区发债主体兰州新区城市发展投资集团,体量并不大,主要承担兰州新区城市建设、融资、经营等核心任务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  当前兰州的核心症结在哪?

  从估值水平看,兰州投控体系内兰州建投和兰州城投债不同期限公募、私募债估值水平均较高,远高于其他城投公司,已经处于市场高收益“玩家”的可选标的范围;此外从近一年的二级成交价格来看也能反映相关问题。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  地方政府做了哪些努力?

  第一,各级政府等多部门多次发声,召开恳谈会、通气会,在公开场合多次强调:省委省政府始终密切关注兰州建投债务风险,全力整合全市资源,稳妥推进债务化解工作,保障债务安全,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。第二,甘肃省和兰州市两大层面分别成立国有企业信用保障基金以防范化解底线风险。第三,整合兰州市区域内平台资源,加快优质经营性项目建设,当然这一点属于中长期蓝图展望。

  宏微观视角下,怎么看兰州?

  兰州建投和兰州城投的债券兑付压力怎么看?方式方法很清晰:

  第一,甘肃省和兰州市分别成立的信保基金助力风险缓释,总规模并不小,毕竟此前就有使用过相关资金进行债务偿付;第二,极力协调省内金融资源(包括国股行当地分行以及地方银行),在贷款接续之外能否进一步助力债券发行,有几点细节可以关注:一是兰州建投年内到期的PPN基本是浦发银行和国君联主、以及光大银行和光大证券联主的债项,而其2021年以来发行的多只债券也是同样的结构;二是兰州城投年内到期的债券则涉及了多家股份行(对应基本是2017和2019年发行的债券),结合2020年兰州城投最后一波集中发行来看,对应的主承银行同样有其延续性。从这两方面观察在兰州市委市政府、甚至甘肃省委省政府的协调沟通下,银行是否能保持局部延续,给与债务风险缓释的时间以换取空间,可以保持关注,但里面涉及的事情错综复杂,很难一言以蔽之。第三,整合全市资源,推动整合后的兰投转型高质量发展,当然这是中长期视角下的展望,短期内的债务偿付和市场信心的恢复主要依靠前两者。

  从偿付意愿的角度来看或许毋庸置疑,但从兰州的偿付能力以及手段来看,市场机构还是会有不少担忧,毕竟债券处于持续“硬还”的状态;方式方法、资金偿付压力及其匹配程度我们已做了相关分析和探讨,于非银机构投资人而言,剩下的或许更多是关注和等待。但跳出微观视角,从宏观角度来看,兰州信用风险相对可控:一方面其区域属性符合“十四五”规划大战略,西部省会城市(人口导入城市),国家战略上有其重要性,需保住债券的底线风险为发展保驾护航;另一方面兰州的问题主要集中在兰州建投和兰州城投身上,作为省会城市的核心平台,集中力量针对性的逐步解决并非完全不可为。

  风险提示:市场担忧情绪修复不及预期;兰州市财政收入不及预期。

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