华西证券-中国神华-601088-公司点评:征求意见稿上调中长期基准煤价,公司长协占比高将受益-211208

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日期:2021-12-08 18:35:21 研报出处:华西证券
股票名称:中国神华 股票代码:601088
研报栏目:公司调研 洪奕昕  (PDF) 5 页 705 KB 分享者:wd***2 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件概述

  根据中国能源报2021年12月3日报道,国家发改委公布了《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》,明确“基准价+浮动价”的价格机制,实行月度定价,在550-850元/吨合理区间内上下浮动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下水煤合同基准价暂按5500大卡动力煤700元/吨签订。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)该基准价自2017年起定为535元/吨,本次为五年来首次征求意见上调该价格,上调幅度为31%,超过市场此前预期。

  若基准价从535元/吨调整到700元/吨,考虑基准价权重为50%,不考虑浮动价变化,测算中长期合同价提升82.5元/吨,2017-21年间,神华自产煤长协波动区间为529-754元/吨,五年均价为574元/吨,提升后均价预计约656元/吨,上涨约14%。

  2017-21年间,下水煤中长期合同的基准价保持535元/吨不变,浮动价参考指数除2018年增加中国沿海电煤采购价格指数外亦保持不变,以神华自产煤长协价为例,2017-21年均价分别为568/559/555/543/645元/吨,波动区间为529-754元/吨,五年均价为574元/吨。

  若基准价从535元/吨提升至700元/吨,考虑基准价权重为50%,不考虑浮动价参考指数的变化,测算可得下水煤中长期合同价平均提升82.5元/吨,神华自产煤长协五年均价测算提升至656元/吨,上涨约14%。

  中国神华2017-20年平均归母净利428亿元,煤价中枢及电价上涨后,预计业绩中枢上调至少100亿元,业绩下限上修至500亿元左右,对应股息率至少5.6%。

  中国神华自产煤扣除对内电厂及投资电厂的量约为每年2亿吨,自产煤长协基准价上调对平均售价的影响大约为上调40元/吨(不含税),扣除所得税及少数股东权益后,煤价上涨带来的业绩中枢上调约50亿元。神华每年自有电厂售电量约1500亿度,电价上涨0.03元/兆瓦时,考虑与国电合资的电厂投资收益,扣除所得税及少数股东权益后,带来的归母净利增长约30亿元。

  神华因黄大线及黄骅港改造未来带来的运输业绩增量在20亿元左右。整体而言,神华的业绩中枢未来将上移约100亿元,业绩下限在500亿元左右。考虑中国神华三年分红承诺的50%的分红率,当前A股股息率至少5.6%,H股股息率至少8.3%。

  我们上调中国神华2021-23年归母净利预测546/586/601亿元,同比分别+39%/+7%/+2%,对应PE分别为8/7/7倍,对应2021年A/H股股息率分别为6.3%/9.3%,维持目标价27.12元,重申“买入”评级。

  中长期基准价上调超预期,我们假设2021-23年港口下水煤现货价格中枢1000/700/700元/吨,上调公司21-23年营业收入2531/2512/2501亿元的预测至3134/3109/3123亿元,同比分别+34%/-1%/+1%,上调21-23年归母净利452/460/460亿元的预测至546/586/601亿元,同比分别+39%/+7%/+2%,上调21-23年EPS预测2.28/2.31/2.32元/股至2.75/2.95/3.02元/股,同比分别+39%/+7%/+2%,对应2021年12月7日22.08元/股收盘价,PE分别为8/7/7倍,以50%的承诺分红率测算,2021年度A股股息率6.2%,H股股息率9.3%。考虑公司“现金牛”逻辑不改,维持目标价27.12元,重申“买入”评级。

  风险提示

  宏观经济系统风险;煤炭行业供给端释放强度和持续性超预期;公司煤炭产量不及预期;电价上涨不及预期;铁路运量不及预期;未来现金再投资的不确定性等。

  

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