首创证券-国新健康-000503-公司深度报告：DRG/DIP业务收入增长可期-220123

　　数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司制定“一体两翼、双轮驱动、数字赋能、健康生态”为核心内容的战略规划，以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，打造数字+医疗+保险+医药的闭环，致力于成为数字医保领航者，数字医药、数字医疗建设者，互联网健康保障服务创新者，成为一流的医疗健康保障服务公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021H1，公司数字医保、数字医药和数字医疗业务收入占比分别为66.2%、19.24%、14.39%。

　　DRG、DIP加速全国覆盖，增量市场可观。医保支付方式改革加速推进，由试点转向全国推开。2021年11月，国家医疗保障局发布了《关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》加快推进DRG/DIP支付方式改革全覆盖，DRG/DIP付费方式改革开启全面提速。根据采购网数据估算，二级医院端DRG/DIP信息系统项目单价约为80万元，三级医院端约为150万元，医保局端约为400万元，卫健委端约为300万，以22-24年三年建设期计算，DRG/DIP建设所带来的增量市场规模将超百亿。

　　医保端支付方式改革领先者，收入增长可期。国新健康作为央企控股的数字医保龙头公司，其传统医保基金监管业务如医保基金智能审核服务市占率领先。同时，公司近年来一直积极投入研发，布局DRG/DIP医保支付创新业务。在“十三五”试点阶段，公司DRG业务市场占有率保持领先，也在快速拓展DIP市场。DRG/DIP建设涉及医保局、卫健委和医院端三方，公司在医保端优势明显，能够帮助医院端更加快速地适应改革路径，以医保局端为抓手，有望助力公司加速切入医院端业务。同时，医疗机构将更倾向于运用精益绩效评价驱动成本控制和高质量发展，DRG/DIP将推动粗放式向精细化纵深发展。公司在该领域率先进行布局，预计DRG/DIP三年高峰建设期给公司会带来显著的增量收入。

　　服务和创新业务是长期看点。DRG、DIP后续服务费有望给公司带来持续性收入。DRG、DIP项目建设完成后，包括数据的动态调整、支付方式优化在内的相关需求仍将持续产生。在“建设+运营”模式下，公司仍将长期获得后期的运维等相关服务费，提供持续化的运维服务。此外，商保直赔+PBM+慢病管理服务是未来可探索的创新服务模式。公司商保业务持续发展，直赔快赔取得阶段性进展。国内外医疗保险模式不尽相同，目前，医保和商保的结合模式尚不清晰。公司在商保业务领域持续布局，致力于打通医保端和商保的渠道，且有医疗大数据驱动商保健康险服务与医保控费服务，协调促进患者、医生、药剂师和支付方的沟通交流。未来可能出现的医保与商保结合等业务机会下，公司具备优良的渠道能力及业务能力。

　　投资建议：政策推进下，DRG/DIP付费方式改革加速向全国推广，未来三年市场估算空间超百亿，公司将在医院端、企业端加大业务拓展、提升增值服务价值，我们预计公司21-23年营收分别为2.56、4.46、5.94亿元，同比增速为23.2%、74.5%、33.1%，归母净利润分别为-1.85、0.24、0.46亿元。给予公司22年目标市值169.69亿元，对应目标价18.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策效果不及预期；市场拓展情况不及预期