银河证券-A股市场情绪与基本面之间的博弈：重指数还是行业轮转？-220515

　　外围环境：当前，“类滞胀”风险压力犹在，全球（包括国内）中上游价格水平较高，给中下游造成一定冲击，将挤压中下游利润空间，下半年企业盈利压力加剧，基本面有待加强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　资金面：整体上，A股市场流动性较为充裕。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受疫情影响，资金面供求存在不匹配现象，从供给分析，资金面宽裕，M1处于反弹轨道，M2增速亦可满足供给要求；但是从社融规模增量与存量分析，信用层面承压，反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。从市场利率分析，只要传导顺畅，资金面压力将得到释放。

　　汇率因素：近期，人民币贬值压力释放，从长期来看，人民币不会持续单边贬值。后续仍需关注全球通胀、各国经济增长风险、各国央行货币政策和地缘局势等等因素。对于新兴市场的中国而言，人民币汇率变动对流动性是否流出影响不大。

　　A股市场韧性特征：A股市场自年初至5月13日，主要股指跌幅处于20%-40%区间，跌幅跨度较大。整体估值处于近几年低位，金融市场流动性层面，A股市场流动性较为充裕，M1同比企稳回升，与A股股指相关性较强，因此，A股市场估值低位回升概率较大；从市场情绪分析，包括交易量（额）、换手率、北向资金入场情况等释放出的信号研判，A股市场已经步入韧性期。

　　A股市场指数VS行业轮转：短期看，A股市场指数收益与行业板块轮转收益对比分析，板块轮转稍微占优，短期在10%以上收益的行业板块有中证全指汽车汽配全收益（累计净收益20.13%，简记为20.13%，下同）、中证全指资本品全收益（16.15%）、中证全指半导体全收益（14.27%）、中证全指软件服务全收益（13.08%）、中证全指食药零售全收益（11.40%）、制药生物全收益（10.59%）、中证全指硬件设备全收益（10.21%）、中证全指通信设备全收益（10.19%）；短期在5%以下收益的行业板块有中证银行指数全收益（-1.25%）、中证全指保险指数全收益（1.34%）、中证全指资本市场全收益（2.29%）、中证全指饮食烟草全收益（2.30%）、中证全指消费者全收益（2.98%）、中证全指房地产全收益（3.15%）。中长期分析，选择A股市场主要指数与行业板块轮转投资收益均较为低下，但指数投资相对收益略优于中证全指收益二级行业轮转投资，年初以来，A股主要指数相对收益均在-15%以下，其中，上证综合指数（-15.09%）与沪深300（-15.80%）相对收益略优于其他指数；年初以来，上证50指数（-27.44%）与中证500（-25.95%）下探幅度较大。

　　风险提示：全球“类滞胀”风险压力犹在，国际地缘政治风险抬升，疫情蔓延影响，资本市场波动较大风险，A股市场情绪不稳定因素。