国金证券-晶科能源-688223-老牌组件龙头迎业绩拐点,回A上市再次腾飞-220125

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日期:2022-01-25 23:44:51 研报出处:国金证券
股票名称:晶科能源 股票代码:688223
研报栏目:公司调研 姚遥  (PDF) 23 页 1,903 KB 分享者:fre****bc 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资逻辑

  公司成立于2006年,2016年成为全球最大组件制造商,并连续4年位居全球组件出货第一名,垂直一体化优势明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年公司率先实现10GW级N型TOPCon电池大规模量产,有望贡献显著超额利润并助力公司市占率提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)回A上市显著提升资金实力,助力公司再次腾飞。

  业绩弹性一:补足电池产能短板,巩固一体化成本优势。一体化组件成本差异主要来自硅片/电池片,在工艺无明显差别的情况下,电池片成本:自供<代工<外采。近两年公司自有电池产能存在缺口,导致成本优势被削弱。据规划,2022年底公司电池产能将扩至40GW,公司自有电池产能的增加,有望为一体化组件平均增厚0.01~0.02元/W利润。

  业绩弹性二:TOPCon进展迅速,差异化产品有望享受溢价。

  1月4日,安徽一期8GWTOPCon电池投产,预计到年中公司TOPCon产能将达到16.8GW,位居行业之首,继续在N型技术上保持领跑,预计2022年公司TOPCon组件出货有望达到5~10GW。

  根据我们测算,当N型与P型组件价差在0.07~0.12元/W时,N型组件可在电站建设初始投资上实现与PERC单瓦成本同价,将对投资商形成比较直观的性价比冲击(相当于单W发电量增益额外赠送)。按照TOPCon规模化生产成本预估,N型产品有望为公司带来0.05元/W以上的单位超额利润。

  业绩弹性三:融资渠道打开,财务费用率有望显著下降。2020年和2021年前三季度公司财务费用率分别为2.79%、2.88%,显著高于行业平均水平,上市后补足融资渠道短板,有望为公司增厚利润。

  IPO募集资金100亿,显著改善资金短板:IPO拟募集资金60亿元,其中40亿元用于7.5GW高效电池和5GW高效电池组件项目,5亿元用于海宁研发中心项目,15亿元补充流动资金。本次IPO实际发行新股20亿股,发行价格为5元/股,实际募集资金100亿元,超募40亿元,有望显著改善公司此前资金短板,助力产能建设、研发投入及市场开拓的提速。

  盈利预测与投资建议

  预计2021-23年营收412、602、724亿元,同比+23%、+46%、+20%,净利润8.6、26.8、41.4亿元,同比-17%、+210%、+54%,对应EPS分别为0.11、0.34、0.52元。考虑公司在N型产品布局上的领先优势,给予2022E年45xPE,对应目标价12.06元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示

  国际贸易环境恶化风险;疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险;行业产能非理性扩张的风险;新技术进展不及预期风险;人民币汇率波动风险。

  

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