东莞证券-山西汾酒-600809-2021年年度业绩预告点评：2021年顺利收官，高质量增长可期-220126

　　事件：公司发布2021年年度业绩预增公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元—55.42亿元，同比增长70%—80%；预计2021年年度实现扣非归母净利润51.73亿元—54.77亿元，同比增长70%—80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　公司2021年利润增速符合预期。公司预计2021年年度归母净利润同比增长70%—80%，预计扣非归母净利润同比增长70%—80%，利润实现较快增长，符合预期。单季度看，公司2021Q4预计实现归母净利润3.55亿元—6.63亿元，同比增长-42.56%至7.28%；预计实现扣非归母净利润2.98亿元—6.02亿元，同比增长-48.80%至3.44%。2020年下半年疫情对白酒的影响逐步减弱，消费需求复苏回暖，公司业绩低基数影响因素消退。叠加公司青花与玻汾系列产品提价顺利，市场扩张效果明显，以及受税费等因素影响，公司2020Q4利润增长超预期。考虑到公司2021年第四季度主动控制发货节奏，以及基于2020年第四季度的较高基数，公司2021Q4利润增速同比有所放缓。

　　品牌势能加速释放，全国化进程稳步推进。公司在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，品牌势能加速释放。伴随着产品结构优化升级，公司的青花系列产品取得了快速增长，玻汾顺价后量增稳步推进。当下公司致力于全国化布局，深化“1357+10”的市场战略。在发挥环山西优势区域市场的同时，公司加大长江以南市场的拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破，以点带面辐射至全国市场。

　　加大渠道布局，营销架构进一步优化。2021年以来，公司进一步优化营销组织架构，实现了营销骨干的新老交替，为营销团队的发展注入了新的发展动力。同时，公司积极加大渠道布局力度，提高渠道渗透率，扩大品牌的市场影响力。截至2021年末，公司在全国市场的可控终端网点已达100余万家。

　　公司经销商大会反馈积极。公司近期顺利召开了经销商大会，会中董事长指出未来三年，将是汾酒的重大战略发展期，2022年至关重要。同时，公司在会中对未来高质量发展提出了“四个专注”与“四个坚持”，指出将持续把青花系列作为公司发展的重要抓手，进一步发挥强势品牌势能，提高市场认可度。此外，公司指出下一阶段将实施“133238”的总体改革方针，进一步围绕三大市场，加强营销组织的改革。

　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为4.48元、6.06元，对应PE分别为60倍和44倍。公司的渠道库存目前处于相对低位水平，经销商打款积极性较高，开门红确定性较强。作为清香型白酒龙头，公司将延续“汾酒速度”的基调，加大品牌影响力，持续优化产品与渠道结构。在多方改革的催化下，预计公司业绩未来有较大的弹性增长空间。维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。